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　　中信证券研究部最新推出2026年下半年宏观经济展望与投资策略系列 ，对全球经济发展与市场策略进行年中展望
，挖掘重点行业投资机会。

　　在5月27日的中信证券2026年资本市场论坛上，中信证券首席经济学家明明以“全球经济结构转型与通胀再平衡 ”为主题进行了宏观经济展望 。他指出 ，当前全球经济正经历深刻的结构性转型。发达国家刚性债务和利息支出已成为财政拖累
，长期增长动能受损
。受美伊冲突等地缘政治因素影响，国际油价上行 ，预计将滞后性地推升美国通胀压力
，进而压缩美联储的降息空间。在此背景下，2026年美国经济或将温和增长 ，美债利率短期内预计维持高位运行
，美元指数或将持续走强 。相比之下，我国经济呈现出“波动中复苏”的鲜明特征
。

　　明明预计 ，在宏观政策持续发力下，2026年我国实际GDP增速有望达到4.7%左右
，通胀抬升下名义GDP有望回升。财政方面将保持温和扩张态势，随着地方化债工作稳步推进 ，地方政府财力有望逐步改善
，政策对经济的提振作用将持续显现 。

　　货币方面，当前市场流动性保持合理充裕 ，降准的必要性相对较低
，温和通胀诉求下，降息紧迫性也有所降低
。大类资产配置方面 ，明明认为
，在经济复苏与通胀温和回升的背景下，权益资产的性价比相对突出 ，A股市场中AI产业发展和大宗商品价格上涨将成为市场定价的重要主线。债券市场方面
，利率债短端预计将保持稳定，长债利差有望收窄 ，信用债收益率进一步下行空间相对有限，建议更为关注具备利差保护
，具备高胜率的板块 。汇率方面，人民币汇率有望迎来温和升值
。

　　对于下半年的股票投资策略 ，中信证券首席A股策略师裘翔介绍了应对市场波动的三个底层框架：继续站在全球视角去看中国
、用K型思维替代牛熊思维去看市场、从“建造AI
”到“适应AI”去看技术；配置策略则是AI+能化的新杠铃结构。从AI发展的影响来看
，无论是宏观层面的经济增速，还是市场层面的个股涨幅 ，甚至个体层面的劳动收入
，AI均带来了显著的K型分化 。从A股企业盈利层面来看，产业因素之外 ，影响最大的两个因素是人民币汇率持续升值趋势以及通胀回升过程中CPI-PPI的剪刀差
，一个影响外需的利润兑现，一个影响内需价格传导的顺畅性
。

　　从市场资金面来看 ，AI时代
，全民更广泛地参与资本市场是大势所趋，但错过和犯错的成本都在上升 ，意味着激进和保守型资金同时存在 、同时壮大，杠铃结构会长期存在。从配置层面来看
，Agentic AI驱动需求
、中东供应链中断抑制供给，这是今年产生超预期供需缺口和利润兑现最重要的两个领域 ，AI+能化构成今年新的杠铃结构
，类似于2023~2024年的AI+红利以及2025年的AI+资源 。

　　从更长远的视角来看，围绕“建造AI ”所涉及的原生AI以及卖铲人投资机会已经被相当充分地认知 ，而“适应AI
”则是更广泛的经济和市场参与主体所面临的挑战
，亦会逐步成为下个阶段的主旋律和机会所在，而适应的核心在于内在比较优势不断被做实和放大。转型 ，要向内求
。

　　在27日的论坛上
，中信证券国际首席经济学家LeifEskesen就全球宏观经济展望发表了演讲，指出全球经济正面临AI技术颠覆、保护主义扭曲与地缘经济冲击的“三重奏”。他表示 ，去年支撑全球韧性的利好因素正在消退
，虽然部分经济体有望迎来新增长动能，但中东冲突已经对进口油气敞口较高的亚洲国家产生显著冲击 ，这种“三重奏 ”对各经济体的影响将出现显著分化 。

　　Leif分析了主要经济体的经济运行态势
。他认为，货币政策的全球宽松周期已基本结束
，部分央行边际上逐步转向收紧，财政政策方面 ，各国前景分化
，但美国 、德国和日本相对积极。

　　具体来看，美国的经济数据仍具韧性 ，劳动力市场维持“弱稳定
”
，但消费者信心走弱
、实际支出放缓，并且通胀受关税和能源价格推动依然坚挺 ，美联储或将维持较长时间的观望立场 。欧元区面临中东冲突出现滞胀迹象
，德国财政扩张和结构性改革对欧洲整体的提振效果可能有限
。日本经济增长尚可维持，但仍需警惕高油价的负面影响 ，以及财政扩张与高债务、通胀约束之间的矛盾。对亚洲来说
，中东冲突的影响主要通过能源和贸易渠道显现，因此区域内出口导向型经济体增速可能承压 ，而内需驱动型经济体将展现更强韧性 。

　　展望下半年，Leif表示
，全球经济面临的四大主要风险是AI投资泡沫破裂 、非银金融机构承压
、贸易摩擦重燃及中东局势进一步升级
。

　　中信证券国际首席股票策略师AlexanderRedman在全球股票策略为主题的演讲中，围绕AI崛起与能源稀缺两大冲突力量展开分析。

　　一方面 ，中东冲突推高石油价格
，当前WTI油价较美国库存水平隐含的均衡价格存在显著的地缘政治溢价，美国CPI也已升至三年高位 。若美联储被迫加息 ，收益率曲线的熊平风险或将对周期股带来冲击
。

　　另一方面
，AI应用推动美国生产率翻倍，但超大规模云厂商的资本开支已经超出内部融资能力 ，可能带来债券发行过剩的风险。

　　就美股而言
，市场一致预期认为标普500的EPS将在未来两年延续快速增长趋势，并显著超过过去40年的平均水平 。但与此同时 ，市场极度乐观
，标普500的周期调整市盈率来到高位，市销率突破了互联网泡沫期间的高点 ，散户保证金余额占市值比例也创下纪录。

　　Alex表示，一个表现较好的拟合模型显示
，美股当前已经处于超买状态，未来一年内的上行空间可能有限
。就新兴市场而言 ，Alex从相对价值创造、外资偏好 、美元走势
、盈利增长、货币政策和估值六个方面分析
，综合各维度信号比较了新兴市场与发达市场的异同。

　　中信证券宏观与政策首席分析师杨帆主持了“全球市场投资机会”圆桌讨论，与中信证券海外策略首席分析师徐广鸿 ，以及中信证券国际韩国研究副主管Jongmin Shim 、马来西亚主管Joe Liew和泰国研究主管Naphat Chan等多位专业人士一起探讨了全球市场的投资机遇与挑战
，与会嘉宾认为：美国转入战略克制状态，各国在资源能源、现代产业
、贸易航道、货币金融领域开启韧性竞赛 。中美年内有望维持建设性战略稳定 ，美国中期选举 、中东地缘冲突将主导全球政策走向
。

　　杨帆表示
，中国经济发展的新动力正在快速崛起。AI产业外需爆发
、地缘引发输入型通胀成为2026年宏观经济新特征 。政策聚焦更多转向结构性改革，以“反内卷 ”和“碳考核
”优化供给 ，以财税改革引导需求
。

　　展望下半年
，预计全年GDP实际增速达4.7%，出口延续高景气 ，消费呈现服务强、商品弱格局，投资实现低位正增长
，物价呈PPI高位 、CPI温和态势，人民币汇率中枢稳定在6.7-6.8。产业投资方面 ，中信证券科技产业首席分析师许英博和多名行业分析师对下半年重点行业投资机遇进行提示
，涵盖国产算力
、光通信、半导体 、大模型
、电力、创新药 、金属
、化工、房地产等多个核心领域 。