历时近半年的资本筹划戛然而止。
5月13日 ，全球湿法锂电池隔膜龙头恩捷股份发布公告 ，决定终止发行股份购买青岛中科华联新材料有限公司（以下简称“中科华联”）100%股份并募集配套资金事项 。
这场始于2025年12月，意图打通隔膜产业链上下游的并购 ，最终没能走到最后一步 。
而作为此次事件的主角 ，被业内称为隔膜领域“卖铲人”的中科华联，又是什么来头？
齐鲁财研社第1263期
半年拉锯
卡在了价格上
这桩收购最早可以追溯到2025年12月。
彼时 ，恩捷股份首次披露收购预案 ，计划通过发行股份方式，向郅立鹏、青岛众智达投资有限公司等63名交易对方收购中科华联100%股份 ，同时募集配套资金 。
按照最初的设想 ，这笔交易对恩捷股份是一笔“纵向整合 ”的好买卖 。
恩捷股份在公告里表达的意思也很明确：拿下中科华联，把隔膜装备的供应链攥在自己手里 ，降低采购和运维成本 ，还能跟标的公司一起搞新型隔膜和装备的联合研发，把技术壁垒再往上垒一垒。
换句话说，恩捷股份想把上游的话语权也拿过来 。
逻辑上讲 ，这是一笔很“顺 ”的买卖 。
作为全球湿法隔膜龙头 ，恩捷股份2025年营收达136.33亿元，市场份额稳居行业首位 ，客户覆盖宁德时代、比亚迪等头部电池厂商。
但随着行业竞争加剧 ，上游设备采购成本高 、产线建设周期长等问题逐渐凸显 。而中科华联作为国内少数能实现锂电池隔膜整线装备交付的企业，恰好能补上这一短板 。
上下游一合并 ，协同效应肉眼可见。
但从去年12月到今年5月 ，在将近半年的谈判周期里，双方最终没能在核心条款上达成一致 ，而矛盾的焦点则直指交易对价 。
恩捷股份指出 ，公司终止交易是经与交易对方充分沟通 、审慎分析和友好协商后作出的决定，不存在需要交易各方承担相关违约责任的情形 ，不会对公司现有生产经营活动和财务状况造成重大不利影响 。
说白了 ，就是价格没谈拢，但好聚好散。
对中科华联而言，被龙头企业看中本是好事 ，但最终没能落地 ，意味着其在资本市场上的这条路，至少短期内又回到了原点。
“卖铲人”的实力与隐忧
中科华联2011年在青岛黄岛区成立 ，注册资本2.06亿元 ，核心业务是湿法锂离子电池隔膜整线生产装备的研发和交付 。
用行业里的话说，它是锂电隔膜赛道的“卖铲人 ”——自己不挖矿 ，但卖铲子给挖矿的人 。
在锂电池的成本构成中 ，隔膜占据约10%-15%的比例，而生产隔膜的核心 ，就在于高端湿法成型设备及工艺。
长期以来 ，这类核心装备一度依赖进口，但中科华联凭借自主研发 ，打破了国外技术垄断 ，成为国内领先的湿法锂离子电池隔膜整套生产装备供应商，也是国内极少数能够实现锂电池隔膜整线装备交付的厂家之一，还在2023年拿到了国家级专精特新“小巨人 ”的认定 。
抛开专精特新企业的头衔 ，中科华联当下潜藏的经营压力与发展短板愈发凸显 。
“卖铲人”的生意 ，天然依附于下游的景气度。中科华联的客户，就是恩捷股份、星源材质这类隔膜生产商 。
当下锂电隔膜行业正处于产能过剩和价格战的深水区 ，恩捷股份2025年归母净利润只有1.43亿元 ，同比大幅下滑，虽然2026年一季度有所回升 ，但行业整体的盈利压力是实实在在的 。
隔膜企业自己都在勒紧裤腰带过日子 ，对上游装备的采购预算自然也会收紧。
还有就是如今国内入局锂电隔膜设备制造的企业持续增多，行业技术逐步走向同质化 ，市场低价竞争愈演愈烈 ，直接拉低了隔膜整线设备的整体销售利润 。
事实上，中科华联并非资本市场的“生面孔 ” 。其曾在新三板挂牌 ，但2018年4月就终止了挂牌。
从股权结构来看 ，中科华联并不是一个股权高度集中的公司 。此次交易涉及63名交易对方，说明股东人数不少，股权相对分散 。
其中 ，大股东兼董事长郅立鹏直接持股仅11.12% ，这个比例在拟被并购标的中不算高。股权分散意味着在重大事项决策上需要协调的面更广，在一定程度上增加了交易谈判的复杂度。
并购终止后 ，中科华联的未来走向备受关注 。短期内 ，公司将继续维持“装备+隔膜 ”双业务模式，一方面巩固设备市场份额 ，加大高端装备研发投入 ，提升技术壁垒；另一方面优化隔膜产能结构，聚焦高附加值产品 ，改善盈利能力 。
长期来看 ，中科华联仍面临资本与发展的双重压力。锂电行业技术迭代快 、产能扩张需大量资金投入，仅靠自身利润积累难以支撑 。此次与恩捷股份并购失败 ，虽避免了被低价收购 ，但也错失了借助龙头资源快速发展的机会 。
