基金暴雷赔10% ，券商“免责金牌”成历史
来源：法人杂志
当私募基金暴雷 、管理人入狱，托管券商“只负责按指令划款 ”的说法还能免责吗？4月22日 ，上海金融法院就陈某诉金融街证券（原恒泰证券）托管纠纷案终审判决：券商对陈某712.06万元实际损失承担10%赔偿责任 ，赔付约71.21万元。此前一日披露的两起关联判例逻辑一致，金融街证券因相同履职疏漏，分别对约538万元 、逾1600万元投资者本金损失各担10%责任 。
三份判决均源于2019年华领资产票据私募非法集资案 。该案募集金额90余亿元 ，涉及虚假银行承兑汇票5000余张（其中600余张被反复使用） ，700余名投资者损失逾20亿元。“托管人仅为资金通道，按指令划款即尽职”的行业旧认知 ，正被司法实践校准：形式审查不再免责 ，对底层资产真实性的合理审慎核查，才是责任新标尺 。
形式审查为何不再够用
长期以来 ，业内认为托管人仅负责“管钱走流程 ” ，核对指令签字、协议格式等形式审查即可 。但《中华人民共和国证券投资基金法》及相关规定明确，托管人负有安全保管基金财产 、投资监督等职责 ，案涉《基金合同》更约定 ，托管人须审核划款指令，未尽义务需担责。
上海金融法院判决认定 ，金融街证券并非“没审 ” ，而是“审得太浅”。华领资产划款时提交了相关材料，券商仅做形式审查便划款，未发现底层票据全为虚假 。刑事审计显示 ，2016年至2018年 ，华领资产成立30余只私募基金，底层均为虚假票据 。托管人原本只需电话核实票据状态即可发现问题 ，但这出闹剧却持续如此之久 ，实在让人难以置信。
法院判决书中明确，托管人应对底层资产真实权属审慎核查 。在交易对手和标的单一 、金额巨大、交易高频等情况下 ，未保持职业怀疑而简单划款 ，需按过错担责 。券商人士马健分析，本案核心突破是将托管人责任从“形式审查”延伸至“实质核查 ” ，核查要求随风险升级。
法院酌定10%赔偿比例 ，既未让托管人担全责，也明确其“看门人 ”底线 。有律师表示 ，此类案件托管人赔偿常见区间为5%至20% ，10%中位数体现“有责非全责”的平衡 。
三条抗辩理由为何“一条没认 ”
庭审中，金融街证券提出三条抗辩均被驳回：投资者非合格投资者、与管理人实控人有不当往来未披露 、刑事已退赔不应再追偿。法院明确，托管人自身失职前提下 ，这些理由均无法律依据 。
关于投资者资质 ，券商称投资者未达门槛 、自身有过错，但法院认为 ，损失源于券商失职和管理人违法 ，与投资者资质无直接因果，不能以此减责 。关于不当往来 ，券商无证据证明 ，且法院指出，投资者无义务调查管理人内部往来、监督托管人履职。
关于刑事退赔 ，法院明确：刑事退赔款可抵扣实际损失 ，且刑事退赔与民事赔偿并行不悖，托管人责任不因管理人被追刑责而免除 ，为投资者指明“刑事+民事 ”维权路径 。
10%赔偿何以震动托管行业
10%赔偿判例或彻底改变托管业务风险格局 。目前私募托管费率为万分之一至万分之三 ，亿元规模基金托管费仅1万至3万元，而一旦出问题，赔偿动辄数十上百万元 ，金融街证券三案合计赔付超240万元。“低收费 、高赔偿”倒逼机构调整票据类产品准入 ，甚至考虑退出高风险非标业务。
对投资者而言，判例打开新维权通道 。以往私募暴雷后 ，投资者多依赖刑事追赃 ，周期长 、退赔低，而陈某起诉托管人获得的71万元赔偿 ，远高于刑事退赔 。北京市盈科律师事务所高级合伙人周垂坤建议 ，投资者应“双路径 ”维权：配合刑事追赃的同时，起诉失职托管人 ，其偿付能力更强 ，是更现实的追偿对象。
需明确，10%赔偿非固定标准 ，系法院结合本案情节酌定 。上海金融法院强调 ，托管人作为专业机构，“没注意到 ”不能免责，其“应当知道”票据权属不完整却未保持怀疑 ，存在过错 。马健提醒 ，托管人承担补充赔偿责任，投资者需先向管理人追索 ，选择私募时需兼顾管理人及托管人资质。
对整个私募托管行业而言 ，以上判例扯下了形式审查“遮羞布 ”，托管人需要真正履行“看门人 ”职责 。
审核|白馗 王婧 渠洋
校对|王茜张雪慧 张波
