◎记者 张欣然
近期 ，央行公开市场操作持续加码。5月25日 ，央行开展2580亿元7天期逆回购操作，单日净投放3570亿元 。不过 ，资金面并未明显转松 ，DR007早盘一度升至1.4038% 。
多位机构人士认为，税期走款、跨月 、中期借贷便利（MLF）到期和政府债净缴款等因素集中显现 ，短期资金面扰动有所加大。但央行呵护态度明确 ，流动性大幅收紧概率较低，资金面或由此前“超宽松”回归“均衡偏松 ”状态 。
逆回购连续放量
5月20日至22日 ，央行分别开展500亿元 、1000亿元和1530亿元7天期逆回购操作；5月25日 ，操作规模进一步升至2580亿元 。公开市场连续放量，显示央行对月末流动性的呵护态度。
不过，从资金利率表现看 ，资金面并未因投放增加而同步转松 。
5月25日 ，DR007早盘最高报1.4038%，DR001回到1.30%上方 ，银行间质押式回购市场资金需求有所上升 。市场人士表示 ，前期资金面持续宽松，资金利率长时间低位运行 ，但随着月末因素逐渐显现 ，资金供求正在重新趋于均衡。
有资金交易员表示，近几日央行公开市场操作投放量继续放大 ，但资金利率中枢并未下行 ，说明市场资金需求有所上升 。换言之，市场正从此前不依赖央行投放即可保持平衡 ，转向对公开市场操作等工具更加敏感 。
兴业证券认为 ，尽管央行近几个交易日增加7天期逆回购操作规模，及时给予呵护性投放，但市场开始对资金面“超宽松 ”的延续性持怀疑态度。5月中长期资金净回笼加码后 ，银行间流动性的自发平衡状态被打破 ，后续资金利率中枢存在一定上行风险。
税期、跨月扰动
资金面边际收敛，主要受到多重短期因素影响 。
一方面 ，税期因素对资金形成抽水 。5月缴税截止日为22日 ，25日至26日为走款期，财政资金回笼对银行体系流动性产生阶段性影响。另一方面 ，本周政府债净缴款规模较大 ，再叠加跨月因素，短期资金波动容易加大 。华创证券发布的研报认为 ，在税期 、跨月 、MLF到期和规模较大的政府债净缴款等因素共同作用下 ，预计月底前资金面扰动或有所加大 。
从更深层原因看，前期资金面持续宽松 ，与实体信贷需求偏弱、居民“存款搬家” 、机构配置需求上升等因素有关。机构认为 ，本轮宽松背后是实体融资需求较弱 、银行体系负债端较为充裕，叠加部分资金从存款流向理财、债基等产品，推动非银资金面维持宽松 。
华创证券认为 ，当前流动性可能已触及偏松边界 ，债市杠杆率突破90%的历史关键阈值，资金空转风险有所上升 。不过 ，流动性拐点的最终确认仍需观察同业存单放量等信号。目前更适合判断为进入流动性拐点的关键观察期 ，而非已经出现剧烈收紧 。
宽松底色未改
展望后市，机构普遍认为 ，短期资金面扰动可能仍在 ，但央行呵护态度明确，流动性持续收敛的概率有限 。
苏商银行特约研究员付一夫对上海证券报记者表示 ，预计6月流动性将由此前超预期宽松回归中性偏宽松状态 ，但总体仍会保持合理充裕。当前资金面仍偏松，央行通过“收短放长 ”逐步引导过低的市场利率向政策利率靠拢 ，资金利率中枢可能小幅回升 。
付一夫认为 ，6月流动性将面临多重考验：一是政府债供给较快，对流动性形成一定抽水；二是季末理财资金可能回流表内，阶段性逆转“存款搬家 ”趋势；三是前期持续回笼的累积效应也可能集中显现 。不过 ，央行预计会灵活运用多种工具进行对冲 ，资金大幅收紧概率不大，资金利率有望继续围绕政策利率窄幅波动。
天风证券（维权）固定收益首席分析师谭逸鸣也对记者表示 ，央行加大逆回购投放 ，以及5月25日MLF净投放1000亿元的操作，均展示出逆周期呵护态度。预计流动性持续收敛的概率有限 ，跨月后资金利率有望回落 。
谭逸鸣也提醒 ，考虑到6月上旬地方债计划发行规模接近6500亿元，预计6月初资金面宽松程度将弱于5月初 。同时 ，6月非银资金或逐渐季节性回流银行体系 ，但程度可能弱于往年同期，债基受到的赎回压力预计有限。
